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　　总的来看，尽管当前经济数据仍在低位、市场情绪偏弱，但我们认为多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。我们判断，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地，带动“十五五”重大项目加速推进，进而推动财政支出回暖与经济预期修复。这是支撑行情的第一个原因。第二个原因在于，当前已有重要机构投资者持续增持A50ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。后续随着保险资金逐步入场，叠加居民在年底工资与奖金发放后增配权益类资产的概率提升，资金面有望进一步改善。第三，近期离岸人民币汇率持续升值，往往预示着海外资金开始布局中国市场，这通常与对国内政策转暖或经济预期改善的预期密切相关。综合以上因素，尽管短期市场情绪仍受压制，但当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持续的“跨年+春季”行情启动的可能性正在提升。

　　内地公募新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准，可能导致净卖出。近期落地的公募新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，港股持仓规模已达可以配置港股公募基金的30%，当前配置规模远高于基准，那么为了达到业绩基准进行的持仓再平衡，可能导致部分基金卖出港股，买入A股，这也和本周南向资金近半年来首次净流出交叉验证。从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，远高于基准规模。从单只基金来看，统计持有港股规模最大的几只基金，可以发现头部基金普遍存在对于港股配置高于基准的情况。

　　总的来看，尽管当前经济数据仍在低位、市场情绪偏弱，但我们认为多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。我们判断，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地，带动“十五五”重大项目加速推进，进而推动财政支出回暖与经济预期修复。这是支撑行情的第一个原因。第二个原因在于，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。后续随着保险资金逐步入场，叠加居民在年底工资与奖金发放后增配权益类资产的概率提升，资金面有望进一步改善。第三，近期离岸人民币汇率持续升值，往往预示着海外资金开始布局中国市场，这通常与对国内政策转暖或经济预期改善的预期密切相关。综合以上因素，尽管短期市场情绪仍受压制，但当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持续的“跨年+春季”行情启动的可能性正在提升。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，商贸零售（6.65%）、非银金融（2.89%）、美容护理（2.86%）等涨幅居前；电子（-3.28%）、电力设备（-3.12%）、机械设备（-1.56%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周涨幅居前板块及主要原因：商贸零售（求是文章再提扩内需，消费新业态50城市试点通知，板块政策支持明显叠加圣诞元旦节日预期）、非银金融（政策支持保险资金入市，保险公司一季度保费收入预期明确，券商合并重组提升板块热度）、美容护理（受消费主线扩散效应影响，海南自贸港本周正式封关叠加人民币温和升值有助于化妆品进口，板块当前估值性价比较高，边际改善引发估值修复）；跌幅居前的行业原因，电子（因前期板块涨幅较大本周回调明显，美国批准英伟达H200芯片对华出口，市场担忧国产芯片竞争优势）、电力设备（市场风格切换至消费蓝筹，板块波动率提高并非基本面恶化）、机械设备（11月固定资产投资额降幅明显拖累传统机械，前期机器人热点板块回调）。

　　从商品类别来看，大众消费品产业链加权平均增幅收窄，地产产业链加权平均降幅扩大，“两新”等扩消费政策透支效应显现，家电、家居、汽车均负增长，通讯器材增速领先。大众消费品产业链当月加权平均增幅收窄至3.8%（前值8.9%），细分领域，必选消费中限额以上粮油食品、服装鞋帽针纺织品、饮料单月同比增幅分别收窄至6.1%、3.5%和2.9%，烟酒同比转负至-3.4%。可选消费中，中西药品类同比增幅扩大至4.9%，化妆品、金银珠宝增幅分别收窄至6.1%、8.5%，日用品类同比转负至-0.8%；地产产业链当月加权平均降幅扩大至-16.9%（前值-10.3%），其中家用电器音像器材降幅扩大至-19.4%（前值-14.6%），建筑及装潢材料同比降幅扩大至-17.0%（前值-8.3%），家具同比转负至-3.8%（前值9.6%）；其他领域文化办公用品同比增幅收窄至11.7%（前值13.5%）、通讯器材同比增幅收窄至20.6%（前值23.2%）、汽车同比降幅扩大至-8.3%（前值-6.6%）。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购343.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购2.4亿份、净申购19.1亿份、净申购6.9亿份、净赎回1.5亿份、净申购244.4亿份、净申购30.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购31.0亿份；消费ETF净赎回0.9亿份；医药ETF净赎回4.0亿份；券商ETF净赎回13.1亿份；金融地产ETF净申购3.5亿份；军工ETF净赎回45.0亿份；原材料ETF净赎回1.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购9.9亿份。

　　本周国内自动驾驶领域迎来密集政策与产业进展。12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶由测试验证阶段迈入限定场景下的商业化应用阶段。本次获批的两款车型将分别在北京、重庆指定区域开展上路试点。其中，长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车可在交通拥堵环境下，实现高速公路及城市快速路单车道内的自动驾驶功能，最高车速50km/h，目前仅限于重庆市内环快速路、新内环快速路（高滩岩立交—赖家桥立交）及渝都大道（人和立交—机场立交）等路段启用。另一款为极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，可在高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，当前应用范围限定在北京市京台高速、机场北线高速及大兴机场高速等路段。与此同时，鸿蒙智行近期联合深圳市交通局等相关部门，在深圳启动L3级有条件自动驾驶内测工作。该测试通过真实道路与线系统的安全性与产品成熟度进行验证，为后续国家层面L3政策落地提供实践依据。本次内测由深圳市交通局、发改委等部门协同推进，参与车辆包括华为员工自购的2025款问界M9与尊界S800，测试范围覆盖深圳市内全部高快速道路约1000公里，目前累计完成实际道路验证里程已超过2万公里。

　　国内自动驾驶企业出海进程持续推进。北京初速度科技有限公司（Momenta）周四宣布，与新加坡出行平台Grab达成战略合作，Grab向Momenta进行战略投资，具体金额未披露。双方计划共同推动自动驾驶技术在东南亚市场的落地应用，重点面向人口密集、路况复杂的城市环境，加快安全、可靠的自动驾驶服务部署。此前，12月9日，Momenta宣布与Mercedes-Benz及阿联酋本地出租车公司Lumo合作，在阿布扎比推出豪华Robotaxi服务。该车队基于新款梅赛德斯-奔驰S级车型，计划于明年在阿布扎比正式投入运营，并逐步向其他海外市场拓展。此外，今年5月，Momenta与优步达成战略合作，计划在美国和中国以外的国际市场，将自动驾驶车辆接入优步平台。双方联合Robotaxi项目首站选定德国慕尼黑，预计于2026年启动运营，届时用户可通过优步平台呼叫由Momenta提供的Robotaxi服务。

　　另一家国内企业文远知行同样加快海外商业化落地。12月12日，文远知行与优步联合迪拜道路与交通部，在迪拜通过优步程序正式上线Robotaxi公开运营服务，首批覆盖乌姆苏盖姆和朱美拉区域。乘客可在优步平台选择“Autonomous”类别直接呼叫Robotaxi，Tawasul作为主要车队运营方负责日常管理。此前11月26日，双方已在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，这是中东地区首次实现Robotaxi纯无人运营，阿布扎比亦成为美国以外首个在优步平台上线纯无人Robotaxi服务的城市。该项目获得美国以外全球首张城市级纯无人Robotaxi运营许可支持。截至目前，文远知行Robotaxi已进入迪拜、阿布扎比、利雅得、苏黎世、新加坡、北京、广州等十余座城市，其中北京、广州及阿布扎比已实现纯无人商业化运营，阿布扎比车队即将达到单车盈亏平衡。公司预计至2025年底，其全球Robotaxi车队规模将接近1000辆，其中中东地区约200辆。

　　小马智行更早布局中东。今年5月，小马智行就与迪拜道路交通部达成战略合作，并于7月在迪拜举行Robotaxi发布仪式，合作聚焦于推动Robotaxi在迪拜的商业化落地，并逐步将L4级自动驾驶技术融入当地交通体系。9月5日，公司宣布与卡塔尔国家运输公司Mowasalat达成合作，目前已在多哈开展Robotaxi道路测试，并针对当地气候与道路条件进行本土化适配。9月26日，公司宣布获得迪拜自动驾驶道路测试许可，首批Robotaxi已在当地开启路测，为2026年实现L4级纯无人Robotaxi商业化运营奠定基础。随着海外测试与示范项目持续推进，小马智行Robotaxi业务已从国内一线城市拓展至迪拜、新加坡、韩国、卢森堡及卡塔尔等国家和地区。

　　中国与全球自动驾驶市场均处于快速放量前夜。中国乘用车自动驾驶正沿“L2快速普及—L3逐步推进—L4/L5突破落地”的三阶段路径演进。预计包含L2+在内的L3/4/5渗透率将由2024年的11%提升至2030年的84%，其中L4/L5渗透率虽在中期仍处低位，但具备显著成长弹性。对应销量端，搭载L2+/L3自动驾驶功能的乘用车销量有望由2025年的610万辆增至2030年的1840万辆，而L4/L5车型销量预计将在2030年达到100万辆。放眼全球，根据CIC测算，2024—2030年全球L4及以上自动驾驶市场规模将以277%的年复合增速扩张至1.44万亿美元，其中Robotaxi、Robovan等细分赛道贡献主要增量，显示高阶自动驾驶商业化正进入加速兑现阶段。

　　从商业模式看，Robotaxi单车经济性正处于由亏转盈的关键拐点阶段。以中国市场为例，受制于初期车队利用率偏低、整车与自动驾驶系统成本较高以及运营体系尚未规模化，根据美国银行全球研究院测算，2025年Robotaxi单车仍处于亏损状态，预计单车年均毛亏约7.9万元。但随着用户接受度提升、车队调度效率改善、硬件成本持续下降以及运维体系逐步成熟，单车经济模型在2030年前后有望显著改善，单车年均毛利润预计可达6万元，对应毛利率约29%。海外市场盈利弹性更为突出，在“整车销售+软件服务分成”的轻资产模式下，2030年阿联酋与美国Robotaxi单车毛利率预计分别达到44%和53%，主要受益于更高的运价水平、更长的日均行驶里程以及更成熟的商业化环境。整体来看，规模化运营叠加成本曲线下移，使Robotaxi盈利拐点具备较高确定性，单车经济性改善将成为高阶自动驾驶商业化落地的核心支撑。

　　国家网信办会同证监会依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号，披露部分典型案例。记者统计，涉及17个账号，分别是微信公众号 “八姐无敌”“投行那些事儿”“财报风云”“伟海精英”“大力如山”“中证金镕”“热点牛股王”、新浪微博账号 “投行小兵”“天津股侠”、百度百家号 “财经周末老师”“小宋老师说财经”“财经孝老师”“龙哥霸气的老巢”、抖音账号 “爱在深秋 - 郑老师”“老实人老王”“晴天 (超短裙战法)” 及快手账号 “五年万倍收益” 等。存在编造虚假 IPO 政策、股指期货信息、金融机构小道消息，歪曲解读涉企公开信息、诋毁企业声誉，AI 批量生成虚假内容、攻击监管政策，随意预测股价、蹭炒股市热点及非法荐股等违规行为，干扰投资者决策。

　　财联社12月20日电，美国总统唐纳德·特朗普周五宣布与九家制药公司达成协议，这是一系列相关协议中的最新一批。这些协议旨在以降低部分美国人的药品价格来换取三年关税宽限期。最新承诺意味着，特朗普今年夏天点名的17家药企中，已有14家同意下调面向低收入和残疾人群体的医疗补助（Medicaid）项目药价、以折扣价直接向消费者销售药品，并承诺在美国推出的新药将与海外市场同价。目前已与政府谈妥协议的公司包括罗氏控股旗下的Genentech、诺华、百时美施贵宝、吉利德、勃林格殷格翰、安进、葛兰素史克、赛诺菲和默克。这些协议与辉瑞和阿斯利康今年早些时候跟政府达成的安排类似。尚未宣布与政府达成协议的三家公司分别是艾伯维、强生以及再生元制药。美国商务部长霍华德·卢特尼克暗示，其余三家公司将在假期后宣布类似协议。美国总统拟在新的一年推出“TrumpRX”网站，供应折扣药品。

　　财联社12月17日电，据多名直接参与苹果及供应商产品工作的消息人士透露，未来两年，苹果计划大幅扩展智能手机产品线年秋季前可能发布至少七款新的旗舰机型。首款可折叠iPhone预计在2026年秋季发布，据多名参与该项目的人士称，这款设备展开时宽度大于高度，外形像一台小号iPad，其他拟发布的产品包括：2026年春季将推出的iPhone 17e（名字待定）、2026年秋季将推出iPhone 18 Pro和Pro Max，2027年春季发布iPhone 18、iPhone 18e（名字待定）、iPhone Air 2（名字待定）、以及20周年纪念版iPhone 20（名字待定）。据悉20周年纪念版将取消黑色边框并扩大屏幕尺寸，苹果计划将前置摄像头置于屏下，使其成为首款无挖孔、真正的“全屏”iPhone。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，商贸零售、社会服务和国防军工估值涨幅居前，电子、电力设备和计算机跌幅居前。商贸零售指数估值上涨1.84至35.92，处于86.8%历史分位（近十年，下同）；社会服务指数估值上涨1.02至36.28，处于40.3%历史分位；国防军工指数估值上涨1.22至71.89，处于78.8%历史分位；电子指数估值下跌1.95至57.29，处于90.4%历史分位；电力设备指数估值下跌1.19至32.22，处于51.4%历史分位；计算机指数估值下跌0.48至52.73，处于69.8%历史分位。截至12月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、社会服务、商贸零售。